2022年巴菲特股东大会实录精华：在中国，你可以用更低的价格买到好公司

BNSF的管理层和员工都很好，我们会有长期的提升，不管竞争对手有多好，我都不会退出。

巴菲特：一百年来，我们的世界发生了翻天覆地的变化，但改变的不仅仅是这些铁路。 所以，伯克希尔的股东们，有时候为了国家或者地方的利益，我们会重复某些事情，不管我们今天的统治者是谁，我们都会做同样的事情。

我认为100年后，现在的铁路系统会更好。 当然，我不能完全保证你能做到，但这是我们的目标。 这些铁路可以用在一些不同的领域，比如对货运进行颠覆性改造等等，可以起到神奇的效果。

Jain：Progressive 和 Geico 这两家公司各有利弊，但话说回来，Progressive 最近在利润率和增长方面确实比 Geico 做得好很多。

这有很多原因，但我认为 Geico 最大的问题是远程信息处理（意味着在汽车中安装跟踪驾驶模式的设备以换取较低的保险费率）。

十多年来，Progressive 一直在追赶远程信息处理的潮流。 Geico 直到最近才涉足远程信息处理领域。 这是一段漫长的旅程，但旅程已经开始，初步结果令人鼓舞。 这需要一段时间，但我希望 Geico 在未来一两年内赶上 Progressive。

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希望能坚持久一点。。。

问：在1969年和1970年，你抓住了股市的趋势。 1974、1975年股市便宜的时候，你也做了很多投资。 1987年、1999年、2000年也是这样，现在你们手里有很多现金，但是现在市场处于下行阶段，不知道你们是怎么把握好市场时机的？

巴菲特：事实上，我们不知道周一开盘时股市会是什么样子，查理和我也从来不会根据市场或经济状况进行买卖。

2008年股市大跌的时候，我们还很乐观，在经济衰退的时候做了很多投资，但是2020年3月股市大跌的时候，我们就错过了这样一个投资机会，所以也不是特别善于把握时机只能说把握的很好。

但说实话，我们并没有刻意去抓住机会，也没有所谓独到的市场洞察力。 我们希望经济低迷能持续更长时间，因为这样我们就可以在价格便宜的时候做更多的投资和购买更多的东西。

我记得在 1942 年 3 月，我买了一只股票。 道琼斯指数开盘90，收盘99，现在是34000。 这是美国环境给我们的优势。

只要在美国长期坚持下去，很多投机者就会消失，因为人性，他们做的很多事情其实没有多大价值。

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对你的余生更有希望

芒格：如果你问你的投资顾问他想做什么，未来会发生什么，他会说，如果你现在给我5万美元，这是我对你未来的贡献。 （笑）

巴菲特：我想说财富管理真的是一个很有意思的行业，在这里致富是一个不错的选择。 如果你的孩子想赚钱，智商够，精力够，那就去华尔街打工。

华尔街是适者生存。 人性会使人按照自身利益行事。 从长远来看可能不会，但至少在短期内是这样，因为人们想要赚钱。

但是我们经历了很多的发展，华尔街也发生了很大的变化，现在很多东西好像都倒过来了，跟以前不一样了。

一切作为一个整体在大家看来可能是疯狂的，但它的运作方式还是很巧妙的，因为在制度改变的时候，有些人会能够把握到更好的机会。 这并不意味着你根本不需要改变，只是你需要知道你的底线在哪里。

查理芒格：很多人投资的时候，他们担心会损失一些咨询费。 我觉得这有点荒谬。

巴菲特：就像我们快要结婚的时候，我们觉得自己喜欢的女孩子很漂亮，但她在婚姻中有弱点，只是在约会的时候没有表现出来。

如果幸运降临在我们身上，我们无法抗拒。 当然，我们也不能要求太多，尤其是对人。

对于你的余生，我会说你可以在与他人互动的同时学习。 两岁的时候你可能学不到多少东西，但是从人类和所有动物的行为来看，你以后一定会学到东西的。 它只会越来越好。

你的后半生与前半生不同。 忘记之前选择的一切，享受人生的下半场。 我的意思是，我们在这个世界上生活了这么久比特币的看法，看到了很多希望，所以我们有理由对我们的后半生抱有更大的希望，并尊重所发生的一切的后果。

我希望大家在评价我的时候，会说我的下半生会比前半生好很多。

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不要担心核战争，担心是没有用的

问：如果今天真的发生了核袭击，伯克希尔保险公司会怎样？

巴菲特：从1945年8月到现在，我们其实每天都在想这个问题。 核风险每天都存在，但概率很小。

如果你今天在拉斯维加斯的赌场里掷骰子，可以计算出获胜的几率，大概是八百万分之一，总而言之，我的意思是我们的星球可能会被毁灭，但几率很小。

不幸的是，许多人购买了洲际弹道导弹等核武器库存，许多人开始研发技术武器，这对我们的社会和世界都是危险的。

芒格：没有办法预测这些。 我知道有些人仍在玩这些危险的游戏。 如果真的发生了危险，那我就钻到桌子底下什么都不做。 （笑）

巴菲特：正如查理所说，我们找不到任何解决方案，这是一个巨大的问题。

大家在新闻上看到了1939年8月发生的事情，也看到了当时德国和波兰的一些情况。 每天都有许多犹太人被屠杀。 我真的很同情。

然后就是原子弹事件。 那时，天上大雁飞翔，有如子弹飞过的感觉，风中瑟瑟发抖，万物皆兵。 总而言之，我想说，如果发生原子弹或核战争，我们将束手无策。

我们不希望伯克希尔或世界上任何人发生这种情况，但如果现在世界上出现一些误判或误解，我们都将非常接近它。

过去曾多次出现这种情况，几乎绕过了边界，例如古巴导弹危机。 哑火和这些反社会的人，很有可能一夜之间让我们回到洞穴时代。

所以对于这个问题，伯克希尔没有答案，这种情况我们没有办法给你写保单，如果真的发生这种情况，我们也无能为力，这个风险是大家共同承担的，伯克希尔El 无法保护你，但到目前为止我们都比较幸运。

Jain：如果爆发核战争，我们没有能力评估风险敞口有多大，所以我们真的不得不举手投降，所以我们所有的合同都尽量排除核武器这样的情况。

我认为我们的监管机构会出台一些政策，让我们在这种情况下重新建立保险政策，而不是按照要求支付损失，排除核战争带来的风险。

巴菲特：但如果真的爆发核战争，我觉得监管者都死定了，我们得重建几百年才能让地球恢复秩序。

爱因斯坦也说过，我不知道第三次世界大战的武器是什么，但我知道第四次世界大战的武器是树枝，因为第三次世界大战把整个世界都毁了。

所以比起核战争，我觉得有很多值得担心的事情。 例如，伯克希尔的市值可能是您首先要担心的事情。

6个

如果今生

只选择一只股票投资？

问：如果您只能投资一只股票以长期持有并抵御通胀，那会是什么？ 这只股票有什么特别之处可以让它在潜在的严峻市场环境中表现良好？

巴菲特：我的答案可能不仅仅是如何选股。 我认为在这种情况下，你能做的最好的事情就是能够在某个领域出类拔萃。

假设你是镇上最好的医生或最好的律师，那么人们可能愿意为你的服务支付很多钱，他们会很乐意让他们的产出与你的产出相等。 交换。

如果你是某个领域最优秀的人，无论是唱歌、打棒球还是当律师，总之，你的能力是别人抢不走的，别人也不可能因为通货膨胀而贬值。 重视您的技能并用它们换取他们自己的产品。

最好的投资是投资自己，当然是不用交税的，如果我只能做一项投资，我会做。

芒格：我也可以给你一些建议。 当您拥有自己的退休账户时，如果您的财务规划师建议您将所有资金投资于比特币，请拒绝，仅此而已。

巴菲特：没有人能夺走你的才能。 事实上，人们总是愿意付出一些东西来换取你的才华。 那些没有专业技能的人获得的社会产出较少。

有时人们认为技能的获得与教育有关，但在我看来，这并没有那么大的关系。 重要的是你要弄清楚你想成为什么，然后把你想成为的东西变成你最擅长的东西。

对于你的问题，当然我也可以说“我会花10000小时做这个做那个”，正如Malcolm Gladwell所说，“你先练习10000小时，然后你才能成功”。 如果是这样的话，我可以在 10,000 小时内成为重量级拳击手。 但事实是，无论你让我花多少时间，我都无法成为冠军。

有的时候你就是突然碰到一件自己喜欢做的​​事情，一件自己特别擅长的事情，对社会有好处。 在这种情况下，纸币的购买力是否贬值并不重要。 如果你是镇上最好的医生，人们就会给你最好的，他们无法夺走你所拥有的。

再举个例子，假设你是一个非常优秀的人，前途一片光明。 如果你愿意卖掉你未来的一部分，我们也很乐意购买。 也许这将是我们最好的投资。 我们可以支付一部分钱来获得你未来收入的10%，但你可以拥有你未来收入的100%。 如果以后真的成功了，那岂不是太好了？

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伯克希尔将永远存在

Q：管理层换人后，新人还会秉承和你一样的理念吗？

巴菲特：伯克希尔的企业文化，首先，我们非常努力，其次，我们有一群长期股东。 投资一家公司，必须要充分了解这家公司的文化。 我们公司是为信任我们的人而存在的，我们当然不会辜负大家的信任。 我们的员工有能力并且拥有大量资源来完成任务。

我们与股东有着特殊的关系。 这种关系不会改变，股权结构也不会发生太大变化。 很长一段时间没有人能够动摇这一点。 我们希望我们卓越的企业文化能够被世界更好地理解。

我在这里也可以告诉大家，下一个100年，我们的企业文化依然会坚定不移的传承下去。 除非发生核战争等极端情况，否则伯克希尔将永远持续下去，看不到尽头。 这里没有人想退休，没有人想换工作。

当然，我不确定如果我们回到原点，我们是否能够再次建立完全相同的公司。

当查理和我刚开始创业时，我们并没有一个明确的计划。 我们没有想到在纺织行业跑了 20 年才去做其他事情。

但是我们当时很清楚，我们是在办一家上市公司，我们希望大家跟我们走同样的脚步，相信我们，和我们一起成长。 我们不想与那些经常将伯克希尔的表现与标准普尔进行比较的人合作。

我们未来的新管理层将一致秉承我们坚信的公司文化和信念，我们一定会将这些责任委托给我们信任的人。

我们早期做纺织业务的时候，我们的管理层对纺织行业的方方面面都非常了解，所以我觉得聘请他做业务管理是没有疑问的，没有顾虑。 不过，当时我们就没那么幸运了，踩到了雷。 但幸运的是，我们后来捡到一个更好的东西，就是保险业。

但后来我们收购了另一家纺织公司，现在看看我们之前做出的愚蠢决定。 当时我们也有很好的管理人员，但是大家的意见有些不一致。 当时想哭着开新店，没成功，但也是因为失败，才有了后来的伯克希尔，赚了今天这么多钱。

这就是生活，你所能做的就是不断前进，不断学习和提高。

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珍惜改变人生的顿悟时刻

巴菲特：人们可能会想，为什么成长和进步需要这么长时间？

我分享一个故事。 我从 11 岁开始买股票。 那时，我看了很多这方面的书，非常喜欢投资。 那时，我沉迷于技术分析，每天都会花大量时间对各种技术分析进行研究和尝试。

那时（19、20岁），读完《聪明的投资者》的某一章或某段，我经历了这样一个顿悟的时刻，改变了我的人生。

当时我只是觉得自己总结出了一个投资股票的方法论，希望能够大干一场，结果就是这么一段话，让我觉得之前所做的一切都是愚蠢的。

在同一张图片中，有的人可以看到两张脸，有的人只能看到一张脸。 你发现思维是可以切换的，大家把这种现象叫做“模糊幻觉”。 很多时候，你会有这种顿悟的感觉，你会看到以前从未见过的东西。

很多时候，因为脑海中的信息太多，迷茫迷茫了很多年，却突然在某个时刻，看到了不一样的东西。 你可能会想，我以前怎么没有想到这么重要的事情呢？ 我这十年怎么没见过？ 我在投资中也经历过。 看一个公司十年了，突然间，一些顿悟让我重新梳理了思路。

查理还是律师的时候，流传着“聪明人都会犯错”的说法。 这就是我想说的，思维的混乱让你迷失了方向，但突然间某个时刻，你可能会顿悟，产生一些新的感悟。 我经历过，查理也经历过，我相信每个人一生中都经历过几次。

芒格：大脑就是这样工作的，有时候很容易出错，但是它也能让你自动纠正错误，我们也做了很多这样的事情，犯错误，纠正错误，但有时候我们会太晚了，太晚了。

巴菲特：我们至少在改正错误方面做得很好，对吧？

芒格：是的。 现在尤其如此，有时你追求的好想法可能太多了。

9

罗宾汉是短期投机

巴菲特：你能告诉我一个稍微好一点的例子吗？

芒格：你看看Robinhood平台，一下子跳这么高。 你看，上市之后，让大家参与到短线的赌博和炒作中去，我觉得这是一种非常恶心的行为。

巴菲特：是的，去年他们通过投机卖股票赚了很多钱。

芒格：所以我认为，现在正义已经到来。

巴菲特：我们似乎不能四处树敌，对吧？ 为什么我们总是在这里批评别人？

芒格：我认为我们不应该批评，但我真的没办法。

巴菲特：看看我身边这位98岁的睿智老人。 这种能瞒住自己的话的事情，他还是做不到。 好吧，我们都放弃了。

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你对抗通货膨胀的最好工具就是你的能力

问：您如何看待通货膨胀？ 投资者该如何抵制？

巴菲特：听听那些声称能够预测通货膨胀路径的人。 没有人完全知道通货膨胀有多糟糕以及 10 年后会是什么样子，但每个人都在讨论它。

对抗通货膨胀的工具是你的赚钱能力。 你想，你的能力够强，比如你小提琴拉得够好，你的天赋在任何情况下都不会跑掉，会保护你。 所以你的能力不会受到通胀压力的影响，你的钱可能会，你的才能永远不会。

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鲍威尔是英雄

问：当前的通货膨胀与上个世纪的通货膨胀有什么区别？ 有什么影响？

巴菲特：首先影响你的是你自己。

我们有一家家具店，家具的价格上涨了，但有钱人会继续购买高档家具，因为他们的收入越来越高。 但是二战期间，大家都没有钱，连糖和咖啡都没有。

现在人们手里还持有很多钱，即使产品价格涨了，或者你告诉他不要买，也没用，因为两次通胀不一样，第二次直接改变了人们的购买行为。

美国现在有1.3亿个家庭，假设每个家庭手里有100万美元，如果你在30天内说出来，这笔钱就会消失，否则30天后你就可以花掉了。

在这种情况下，美国家庭的财富直接翻了一番，增加了130万亿，但要花一个月的时间。 接下来，商品价格很可能会上涨，但不会立即上涨。 只有当每家每户财富翻倍的话题传开时。

但是随着财富的增加，现金的价值下降，明天你买不到你今天想要的东西，所以我们现在正处于一个非常奇怪的时期，很多钱都寄给了人们，但人们却不像以前那样花钱了。

不过，疫情过后，大家开始释放自己的消费能力。

给大家发钱之后，通货膨胀是不可避免的，但是我不认为发钱是件坏事，因为如果不发钱，现在的情况可能会更糟。

芒格：我们现在的通货膨胀规模和货币分配规模都是前所未有的，这实际上让我们国家处于不利的境地。 也许我们不得不这样做，因为我们现在面临的情况也是前所未有的。

巴菲特：包括这次疫情，所以我想说美联储主席鲍威尔真是个英雄。 他并没有像婴儿吃拇指那样什么都不做，而是做了他必须做的事。

他采取了措施，但其他国家可能会崩溃，比如印度、中国、日本等。

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现在中国有希望了

愿意继续投资

Q：您现在对​​投资中国有什么看法？

巴菲特：现在确实有些紧张，也影响了我们一些中国股票的价格，特别是中国科技股的价格。

事实上，在过去的一两天里，中国领导人也表示，他们在这方面可能做得太过分了，希望能有所恢复。 我们也看到了一些希望。

与中国政府打交道与与美国政府打交道完全不同。 他们有自己的文化和信仰。

我之所以在中国投资，是因为觉得在中国可以用比较低的价格收获很多好的公司，所以愿意冒一些风险。

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保险浮动是非常正确的决定

问：在今年的股东信中，您提到了保险浮存金。 你对浮动的期望是什么？ 未来其成本是否会保持相对稳定？ 如果您的竞争对手也尝试这样做怎么办？

巴菲特：如果不合适，我不会一直留在企业里，但是浮动是很有用的，目前为止，浮动的提议还是很合适的。 目前，我们做得比其他公司好。 更好的。

就像当时没有人能预测到 9/11，因为它不是非黑即白的事情，也不是可以轻易确定的事情。

芒格：如果普通股能提供8%的税，那么浮动绝对是值得的。

巴菲特：我真的非常喜欢我们的浮动资金，而且我们在正确的时机使用了我们的浮动资金。

谁能想到，1986年，一个人来到我的办公室，问我能不能把这个卖给你？ 没想到买对了。 许多不同的事情促成了今天的成功结果。 这是一个机会，也是一个商机。

最幸运的是在经营的过程中，天时地利人和，所谓的运气有很多。 我们随时准备采取行动。

另外很重要的一点是，伯克希尔没有所谓的官僚主义。 我一直很幸福，因为我一生都拥有如此和谐的关系，我因此赚了很多钱。

最后比特币的看法，我要说的是，我们处于有利地位，我们知道如何处理浮动资金，而且我们从未遇到过无法兑现承诺的危机情况。

在某种程度上，伯克希尔正在以一种疯狂的方式管理公司，没有底线，没有限制。

它就像一幅画，让我们在画布上释放我们的潜力。

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对比特币的看法完全没有改变

问：您对比特币和虚拟货币的看法有变化吗？ 我很纠结，每个人都说比特币是一种浪费，一种欺诈性的炒作，但它是否也有一些有用的用途？

巴菲特：如果你拥有美国所有的农场或公寓，你想把其中的1%卖给我，我很高兴； 但是如果你拥有世界上所有的比特币，并且你想卖给我一些，我就不要了。 因为农场有生产能力，公寓可以产生租金，而比特币不是这种生产性资产。 它的价值取决于下一个人付给前一个人多少钱。

比特币交易佣金从一个人转移到另一个人，只改变了所有者，有的赚了，有的亏了。

芒格：我一直避免做愚蠢、邪恶或让我比别人难看的事情，而比特币在这三者中都占了比重。

首先，比特币投资是愚蠢的，因为它很可能归零； 第二比特币是邪恶的，因为它伤害了美联储系统，它伤害了国家货币体系； 其次，与中国领导人相比，这让我们看起来很糟糕，因为中国领导人非常明智地禁止了比特币，但我们仍然在这里做出假设。

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影响我们回购策略的是价格本身

问：根据我的计算，当伯克希尔的股价比内在价值折让 20% 时，你的回购率是每月 30 亿美元； 当股价折让10%时，你每月的回购率是20亿元； 折扣在10%以内时，每月回购10亿元。 我的计算正确吗？ 如果是正确的，还有其他因素会影响您回购股票的策略吗？

巴菲特：其实你的理解是错误的。 如果某个时候有人出价50亿元买我们的股票，我们也做这个生意。 我们现在有更多的股票可以回购，如果我们有能力做，时间到了，我们就会做。

回购的机会还是很大的，但是也要看股票的估值和自己的投资计划。 一直以来，我们都在努力提升股东的利益。 如果时机合适，我们会回购。 如果时机不对，我们不会回购。

如果有合适的机会投资其他公司，那么我们会更倾向于买入这些公司，而不是回购股票。

很多道理其实很简单，但是很多人还是想考个博士，写很多文章，看很多书。 但其实很简单。 要么你必须以有吸引力的价格买断你合作伙伴的股权，要么你不买。 关键是机会看起来像什么。

我们希望增加持有我们的这些长期股东的收益，我们做的可以是回购股票或其他投资，没有所谓的固定策略。

我想我的继任者也会有同样的考虑。 我相信他们可以理性行事，将自己的生命奉献给伯克希尔。 再次感谢您的光临。